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期货市场风险揭示

时间:2013-06-17   来源:江海汇鑫期货

期货交易所特有的保证金制度、对冲机制、双向交易机制、每日结算制度、强行平仓制度等是规避期货市场价格风险的有效手段,但与此同时,期货交易作为一种独特的交易方式,其自身运行过程中也蕴含了很大的风险。与其他市场的风险相比,期货市场的风险是复杂的、多方面的,因此有必要对其进行深入了解。

1.期货市场风险的特征

风险存在的客观性。期货市场风险的存在具有客观性。这种客观性一方面体现了市场风险的共性,即在任何市场中,都存在由于不确定因素而导致损失的可能性。随着交易方式、交易内容日益复杂,这种不确定因素带来的市场波动也越来越大。另一方面,期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性,期货交易具有的“杆杆效应”、双向交易、对冲机制的特点,吸引了众多投机者的参与,从而带来了很大的风险。

风险因素的放大性。期货市场的风险与现货市场的风险相比具有放大性的特征,主要有以下五方面原因:

(1)相比现货价格,期货价格波动较大、更为频繁。

(2)期货交易具有“以小博大”的特征,投机性较强,交易者的过度投机心理容易诱发风险行为,增加产生风险的可能性。

(3)期货交易是连续性的合约买卖活动,风险易于延伸,依法连锁反应。

(4)期货交易量大,风险涉及面广。

(5)期货交易具有远期性,未来不确定因素多,若行情发生突然变化,风险会持续扩散。

风险的可防范性。期货市场风险虽然存在不确定因素,但也不是不可预测的。期货市场风险的产生与发展存在着自身的运行规律,可以根据历史资料、统计数据对期货市场的变化过程进行预先测定,掌握其征兆和可能产生的后果,并完善风险监管制度、采取有效措施,对期货市场风险进行防范,达到规避,分散,减弱风险的目的。

2. 期货市场风险的类型

期货市场的风险具有多样性和复杂性,可以从不同角度对风险进行划分、归类。

(1)按风险来源划分

①市场风险。市场风险是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险,是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。导致期货交易市场风险的因素一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等。期货市场的市场风险又可分为利率风险、汇率风险、权益风险、商品风险等。

②信用风险。信用风险是指由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。期货交易由交易所担保履约责任而几乎没有信用风险。现代期货交易的风险分担机制使信用风险发生的概率很小,但在重大风险事件发生时,或风险监控制度不完善时也会发生信用风险。

③流动性风险。流动性风险可分为两种:一种可称作流通量风险,另一种可称作资金量风险。流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险,这种风险在市况急剧走向某个极端时,或者因某种原因想调整资产结构而无法即使成交时容易产生。通常用市场的广度和深度来衡量期货市场的流动性。广度是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力。如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量,那么市场就是由广度的;而如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的限制,那么市场就是窄的。深度是指市场对大额交易需求的承接能力。如果很小的需求变动就引起价格大幅度波动,那么,市场就是缺乏深度的;如果较大的需求变动对价格没有太大影响,那么市场就是有深度的。具有较高流动性的市场,稳定性也比较高,市场价格更加合理。资金量风险是指当投资者的资金无法满足保证金要求时,其持有的头寸面临强制平仓的风险。

④操作风险。操作风险是指期货公司或投资者在交易过程中因操作不当或内部控制制度的缺陷或信息系统故障而导致意外损失的可能性。操作风险贯穿于期货交易的整个流程,期货公司和投资者必须时刻警惕。

⑤法律风险。法律风险是指在期货交易中,由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。如有的机构不具有期货代理资格,投资者与其签订经纪代理合同就不受法律保护,投资者通过这些机构进行期货交易就有法律风险。

(2)按期货市场风险的成因划分

① 价格波动风险。在市场经济条件下,商品价格受供求关系因素的影响而上下波动。在期货市场上,现货价格波动会导致期货价格波动,而期货市场特有的运行机制会加剧价格频繁波动乃至异常波动,从而产生高风险。

②杆杆效应风险。期货交易实行保证金制度,交易者只需支付期货合约一定比例的保证金即可进行交易,保证金比例通常为期货合约价值的5%-10%,以此作为合约的履约担保。这种以小博大的高杆杆效应,既吸引了众多投资者的加入,也放大了本来就存在的价格波动风险。价格的小幅波动,就可能使交易大户损失大量保证金。市场状况恶化时,他们可能因无力支付巨额亏损而发生违约。期货交易的杆杆效应是区别于其他投资工具的主要标准,也是导致期货市场高风险的主要原因。

③非理性投机风险。投机者是期货交易中不可缺少的组成部分,既是价格风险的承担者也是价格发现的参与者,不仅促进形成合理价格,而且提高市场的流动性。但是,在风险管理不健全、制度实施不严格的情况下,投机者受利益驱使,极易利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动。这种行为既扰乱了市场正常秩序,扭曲了价格,影响了发现价格功能的实现,还会造成不公平竞争,损害其他交易者的正当利益。

④ 市场机制不健全风险。期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因,可能产生流动性风险、结算风险、交割风险等。在期货市场发展初期,这种不健全的机制产生的相应风险始终存在,有关部门应给予高度重视,并应及时出台、修订和完善各项法规,使期货市场运行机制不断完善。

3. 投资者对期货风险的综合管理

(1)加强对各类市场因素的分析,提高判断预测能力,通过灵活的交易手段降低交易的风险;

(2)控制好资金和持仓的比例,避免被强行平仓的风险;

(3)充分掌握股指期货交易的知识和技能,制定正确的投资策略,将风险控制在自己可承受的范围;

(4)规范自身交易行为,提高风险意识和心理承受能力,保持冷静的头脑;

(5)在充分交流和了解的基础上,选择经营规范的经纪公司,并及时认真检查自己每笔交易的具体情况和自己的交易资金情况;

(6)在遇到自身的利益受到不公平、不公正地侵害的时候,投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉,要求对有关事件和问题进行调查处理。

4.期货市场风险管理与投资策略创新

(1)羊群行为。
   人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象:经常在一起交流的人由于相互影响,因此他们往往具有类似或者近似的思想。所谓的羊群行为,是指由于受到其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为,羊群行为强调其他投资者对其投资决策的影响,并对他的投资决策结果造成了影响。
  譬如说,在社会上普遍存在着信息不对称的现象,即使在信息传播高度发达的社会上,信息也是不充分。在信息不充分的情况下,期货投资者的决策往往不完全是根据已有的信息,而是根据对其他投资者行为的判断来进行决策的,这就形成了羊群行为。在我国期货市场中,存在着大量的跟踪主力持仓的投资行为,或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。
  由于羊群行为在期货市场的广泛存在,期货价格的过度反应将是不可避免的,以至出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样投资者可以采取相反投资策略进行短线交易,以赢取过度反应向真实反映的价值回归过程的利润。另外,期货交易是一个“零和游戏”,如果除去手续费等费用,期货交易严格来说是一个“负和游戏”。在这样一个市场里,真理往往掌握在少数人手中。当市场上的大多数人认为价格应该上涨的时候,价格往往会出现转机。所以,作为一个成功的期货交易者,就应该敢于做市场的少数人,根据自己的判断和分析,作出准确的决策。
(2)反应过度与反应不足
  反应过度与反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。投资者在投资决策过程中,涉及与统计有关的投资行为时,人的心理会出现扭曲推理的过程。时间的典型性将导致过度反应,而“锚定”将引起反应不足。笔者在去年的一项研究中,确实发现了我国期货市场存在过度反应和反应不足的现象。主要表现为投资者对利多消息反应不足,对利空消息反应过度。事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候,就会引起投资者对旧的信息的过度反应。
  比如说,在大连大豆期货市场上,从历史数据上和季节性因素看,大豆有多头月和空头月之分。在这些月份上,当基本面有变化的时候,人们往往会由于对多头月和空头月的概念反应过度而忽略这些变化,从而产生价格的失真。但是,并不是说投资者不会改变他们的观点,随着时间的推移,基本面的这种变化持续下去,投资者将最终改变错误的观点。
  “锚定”就是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。“锚定”往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。比如一个训练有素的推销员同买家的谈判总是从最高价开始的,然后把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标是把买家“锚定”在较高的价位上。
  在期货市场中,“锚定”经常导致期货价格的暂时性失真。例如,期货市场上突然宣布基本面有实质性的变化,但是价格并没有上涨,或者上涨并没有利好所应该带来的上涨多。投资者认为这种利好是暂时的,并不能影响大局。实际上,投资者把价格“锚定”在较低的水平,投资者对利好消息对期货价格的影响“抛锚”了。但是,投资者的观点也跟事件的典型性一样,会随着时间的延长而修正。
  在期货投资中的策略就是在大多数投资者意识到自己的错误之前,投资那些价格有偏差的期货品种,并在期货价格正确定位后抛出而获利。
(3)其它心理偏差。
  行为金融学研究市场中的一些心理偏差,有过度自信、损失厌恶、风险容忍度等。
  投资者往往过分相信自己的判断能力,这个现象称为过度自信。当人面对不确定时,无法作出适当的权衡,更容易出现行为认知偏差。人们往往认为自己的观点更有把握,而选择自己的观点。当然,过度自信并不单单影响投资者,对市场的专业人士也构成影响。
  而损失厌恶则表现为:人们面对同样数量的收益和损失时,感到损失的数量更加令他们难以接受。这就是投资者在获得收益时会马上平仓,而在损失时会继续持仓的解释。人并不是一成不变的风险厌恶者或者风险追求者,面对不同的情形,人们对风险的态度也有所不同。当涉及的是收益的时候,人们表现的是风险厌恶者;而当涉及的是损失的时候,人们则表现为风险追求者。
  所以在期货市场中,必须克服这些心理偏差因素。比如客观地看待期货价格的涨跌,并严格设置好止损等。虽然投资者不可能每次都赢利,只要赢利大于亏损,便是这个市场中的赢家。尽量使赢利扩大,而使亏损减小,才是最终的策略和目标。
  行为金融学指导下的期货投资策略具有一定的合理性与普遍性。但这些理论并不是对传统金融理论的否定,而是一种补充。只有把两者结合起来考虑,才能全面把握期货市场这个复杂多变的空间。